言程序:商品繼續火爆!A股迎來慢牛!外盤容易獲利!

2017年01月16日 ·  
   

言程序:言起投資總經理

現為全球交易私募基金經理、期貨日報專欄作家、央視CCTV期貨時間大賽-策略提供者、第七屆全國期貨實盤賽基金經理大賽評審、2013年、2014年七禾網德州撲克邀請賽曾獲第一名,參賽成員為內、外資、基金經理人、專業投資人、基金公司、期貨公司、證券公司。

精彩觀點:

必須承認,我們就是通過不斷的改進去應對市場,進而突顯出我們的價值。

我們的資金是有限的,一定要投在獲利機會大的市場及品種上。

獲利的來源追根就底來自波動率。

主觀交易做的好的人,心中總會同時運行很多策略。

我們認為,只要有判斷,背后就一定有依據,不能用直覺來一語帶過。

主觀和程序做的事情其實是一樣的,不斷的觀察市場,不斷的精進交易策略。

簡單來說主觀是藝術,程序是技術,相輔相成缺一不可。

機器學習目前能做到的是聰明的優化,但如果喂給它垃圾,它也無法產生什么好策略。

商品期貨行情火爆了幾輪,近期1個多月,我們盈利已經超過過去一整年。

商品的特性是,上漲靠恐慌。跟股市相反,股市是下跌靠恐慌。

商品上漲的噴發速度快,量化投資的在這樣市場的優勢在守不在攻。

基本面要素能否加入到商品的程序化交易中,我們在學習的路上。

量化的前提是流動性,分析出來的買賣點必須要能有效的成交作為前提。

我們擅長的不是預測哪一個商品有波動,而是只要有波動的商品我們的程序都不會放過。

我們每一次進場都做出最壞的打算,最終解決之道就是降低杠桿。

波動率太大時出場或減少交易,在已獲利的前提上加碼,嚴格限倉。

恐慌在自我增強中。這種市場很好做,追蹤趨勢就行了,這是幾年才能遇到一次的機會。

從脫歐事件到特朗普當選,緊接著意大利公投,這都意味著海外市場明年會大幅的上下波動。

匯率的波動會影響所有市場,人民幣的持續貶值,海外投資的需求就會增加。

他(特朗普)是有影響力的人,特別喜歡講些意外的話,當然會造成波動。

未來的一年波動將會擴大不少,過去的風險控管如果沒有考慮到大波動的情況,會爆倉的。

雖然不知道股指什么時候開放,但我們仍然已經做好了開放準備。

目前A50期貨升水,上證50期貨貼水,這是很奇怪的事情。這反映了流動性問題。

A股市場就是慢牛所以長期持有吧,適合價值型投資,現在就是低點。

明年我們看好國內商品以及外盤市場。A股迎來慢牛,但商品會依舊火爆輪動。

索羅斯提到,真正的道德行為,是隨時做好修正錯誤的準備。

我們必須承認,在人人逐利,想要讓投機完全不存在,是不可能的。

不輸+時間=必然盈利。

交易要做久做大要靠團隊,沒有人品不會有團隊。

在交易上,言起打算活100年以上,先求生存仍然是我們的最高指導原則。

在合規的前提我們將我們大量的資產投資在我們自己的產品上。

大陸市場是世界的舞臺,像是一個與海洋隔絕的巨大湖泊,強烈的競爭讓各式物種在這個湖中快速演化,目前演化的豐富生態系,讓世界級的企業也不一定能夠生存。

市場的變化速度太快,過去的成功經驗已不適用。

我們最大的進步在成功的穿透股票與期貨,股指與商品期貨,順勢及擺蕩行情,境內與海外市場。

七禾網1、言程序您好,感謝您在百忙之中接受七禾網的專訪。有量化專家說目前國內量化策略的研發水平已經比較高了,該研發的策略差不多都已經研發出來了,后續改進的空間不大,您是否認同?

言程序:二十世紀初,美國進入發明時代,當時的評論家說,人類該發明的已經發明的差不多了。事實證明,世界進步的速度超過我們的想象。Alpha Go打敗李世石后,機器學習和人工智能大幅發展,我們認為,后續的改進空間仍然很大。而我們必須承認,我們就是通過不斷的改進去應對市場,進而突顯出我們的價值。

七禾網2、也有量化專家認為,如今要提升量化投資的業績,靠策略本身已經沒有多大作用,而是要把精力放在市場選擇、品種選擇上。就是先選擇最有可能出行情的市場和品種,再為之匹配合適的策略,由此抓取相應的盈利機會。您怎么看?

言程序:市場上的選擇以及品種上的選擇非常重要,我們的資金是有限的,一定要投在獲利機會大的市場及品種上。而獲利的來源追根就底來自波動率。這是有層次的,如果資金或能力有限只能交易單一市場,那么策略可能是獲利的關鍵,但是一旦市場沒有波動,不管是策略再好也無用武之地。所以較高的層次是把投資組合運用在多市場多品種,把單一市場無波動的風險再一次的分散。就像是去年股指市場波動大而商品市場波動小;今年股指市場波動小,但商品市場波動大。這是大資金的優勢更是量化的優勢!

七禾網3、就您看來,主觀交易的經驗能否對程序化交易產生正面提升?主觀交易經驗對程序化交易有哪些幫助?

言程序:主觀交易是不斷的觀察市場,隨時都在改進自己的策略。主觀交易做的好的人,心中總會同時運行很多策略。他們每天判斷市況,每天選擇最適合的進出場點,錯了就實時修正。有許多細節和例外,盤手自己也很難形容。但我們認為,只要有判斷,背后就一定有依據,不能用直覺來一語帶過。主觀和程序做的事情其實是一樣的,不斷的觀察市場,不斷的精進交易策略。我們一再強調,程序化交易只是工具。重點還是在背后的思想。程序交易就是把各種主觀思想化為系統,簡單來說主觀是藝術,程序是技術,相輔相成缺一不可。

七禾網4、就您看來,如果主觀交易做到極致,大概是怎樣的狀態?市場上有沒有人已經做到極致或接近極致?

言程序:絕對是有的,我們早期從券商VIP室出身,那里有一群人,每天日內交易,收盤不留隔夜。已經適應市場的各種不同情況,當下判斷,以每個交易日來看,可能10天有9天是盈利的。一倍的資金一年可能可以出金1-2倍的利潤。當然,這有代價,因為交易頻率高,眼睛跟體力都需要高度消耗,而且資金量有一定的限制。不過這樣的獲利對于個人來說,已經是相當豐盛的報酬了。

七禾網5、就您看來,如果程序化交易做到極致,大概是怎樣的狀態?市場上有沒有人已經做到極致或接近極致?

言程序:人工智能出現后,我們無法定義那個極致是什么。盡管機器學習運用在交易上,目前看來仍然不成熟,但未來會出現什么新的算法還很難說。以我們目前看到的,機器學習目前能做到的是聰明的優化,但如果喂給它垃圾,它也無法產生什么好策略。真正的人工智能要能做到自我學習增強,但目前自我增強的效果很差,因為市場不斷變化,今天學到的事可能過陣子就沒用了。

七禾網6、2016年以來,商品期貨行情火爆,貴公司的商品策略表現如何?在2016年的商品期貨市場,做量化投資能夠做到較好的盈利,要做好哪幾點? 

言程序:2016年以來,商品期貨行情火爆了幾輪,近期1個多月,我們盈利已經超過過去一整年。商品的特性是,上漲靠恐慌。跟股市相反,股市是下跌靠恐慌。恐慌什么,怕股票賣不出去,怕買不到商品。因為商品上漲的噴發速度快,量化投資的在這樣市場的優勢在守不在攻,進場人人都會,但是出場的速度要夠快不帶情緒,所以商品期貨市場,說穿了量化近期能夠做到較好的盈利,然后就是把握商品波動率大的這1-2年,等到波動率小的時后要懂得靠其他(例如股指、證劵市場)波動相對大的商品來盈利。

七禾網7、請您談談貴公司商品策略的核心特征。另外,貴公司的商品策略體系更多是用形態識別、指標跟蹤、成交量持倉量變化、數理統計,還是其他的要素? 

言程序:題目問的非常的專業,答案卻很直觀,所有的交易策略都有本身獲利的能力,也就是說這些策略都能獲利。但是,寧走十步遙,不行一步險是言起的核心宗旨。這些策略都是我們不斷開發的因,不能獲利的策略是不會被派上用場的,而我們更在意的是如何把獲利留下來的果。換句話說近期波動率大,就是必然要參與商品交易,然而策略只要做到簡單的趨勢跟蹤就好。結論,獲利一樣亮眼!

七禾網8、基本面要素能否加入到商品的程序化交易中?如何加入?

言程序:我們認為分析價跟量是滿足目前的程序交易設計,基本面的因素,更多來自宏觀的判斷,最終依舊逃不開反映在價與量身上,所以基本面要素能否加入到商品的程序化交易中,我們在學習的路上。

七禾網9、貴公司的商品策略在品種選擇上有沒有做特殊處理?還是簡單地全品種覆蓋?

言程序:大道至簡,一切簡單,量化的前提是流動性,分析出來的買賣點必須要能有效的成交作為前提。在商品的世界一樣有資金流動、有熱點、有政策干預,所以多商品一定比單一商品更有機會觸及到并且拉長能夠獲利的時間。如果資金夠,就是投資組合做商品分散,我們擅長的不是預測哪一個商品有波動,而是只要有波動的商品我們的程序都不會放過。

七禾網10、2016年11月11日周五的夜盤,大部分商品期貨暴跌,某些品種盤中從漲停打到跌停,貴公司的商品策略有沒有受傷?此前的策略設計、搭配、倉位設置、風險控制等方面有沒有考慮到或包含這類行情?

言程序:2016年11月11日周五的夜盤,大部分商品期貨不僅是暴跌,有的還先暴漲再暴跌,像是在坐過山車,經歷的生死存亡的關頭。以當天這樣的行情作多做空都是不討好的,先不考慮受傷,活著就已經很厲害了。每當出現這樣的行情總能再次考驗我們對于市場的敬畏,說穿了還是風險的控制。從股指的經驗,三輪股災導致漲停跌停已經是家常便飯,面對這樣的行情只要杠桿過大,就是難逃爆倉的命運。我們每一次進場都做出最壞的打算,最終解決之道就是降低杠桿,回到這一次的情況,我們平均的進場點很低,這筆交易早已立于不敗之地,當天反倒沒有太多的進場交易,大多數是停利的單子。我們關注的是陸續輪動上漲的幾種大宗商品。把握交易時的原則,波動率太大時出場或減少交易,在已獲利的前提上加碼,嚴格限倉,基本上不會有太大的風險。

七禾網11、就您看來,2017年商品的大波動會不會延續?哪些類型的策略會有較好的表現?

言程序:會的,畢竟FED主席耶倫講話了。這個加深大宗商品的恐慌。我們觀察,這個恐慌在自我增強中。這種市場很好做,追蹤趨勢就行了,這是幾年才能遇到一次的機會。

七禾網12、言程序團隊有沒有開發和使用較好的日內短線策略,這類策略會不會用到基金產品中?或者專門成立短線為主要策略的基金產品?

言程序:我們定義短線策略是抓日內的波段,如果當日波動太大,就會進場。投資組合中一定有包含。但好的產品一定是投資組合,不會單純成立以短線為主要的產品。

七禾網13、言程序團隊非常注重外盤策略,并且運作了純外盤的產品和內外盤結合的產品。請問貴公司外盤策略的最大特征是怎樣的?在2016年,貴公司的外盤策略表現如何?

言程序:我們的外盤策略的最大特征就是充分運用金融衍生性商品的優勢,多空皆宜。從脫歐事件到特朗普當選,緊接著意大利公投,這都意味著海外市場明年會大幅的上下波動。透過布局全球的股指,上漲做多跟隨趨勢,下跌做空避險圖利,這絕對在明年有利可圖!暨2015年初我們成立第一支QDII產品后,在2016年4月我們在香港成立了第一支海外避險對沖基金。在本金尚未完全安全的情況下,拜今年市場的幾只黑天鵝,所導致的波動。我們利用很小的風險換到較好的年化報酬。使得資金的安全墊逐漸提高,期待明年的大浪來臨!

七禾網14、人民幣的持續貶值,對外盤投資有哪些方面的影響?

言程序:匯率的波動會影響所有市場,人民幣的持續貶值,海外投資的需求就會增加。12/5深港通正式啟航,國內投資者參與海外市場的人會越來越多。

七禾網15、特朗普當選后,會不會加大外盤市場的波動?在策略上應如何應對?

言程序:會啊,他是有影響力的人,特別喜歡講些意外的話,當然會造成波動。這是好事啊,有波動才有利潤。要注意未來的一年波動將會擴大不少,過去的風險控管如果沒有考慮到大波動的情況,會爆倉的。

七禾網16、就您看來,股災和股指期貨受限后,股票和股指期貨市場的波動特征發生了哪些變化?這些變化對量化交易市場和量化策略產生了什么影響?

言程序:波動率消失,資金流出,手續費使得日內策略失效。基本上政策的結果是抑制整體成交量,是對整個市場的交易行為(量化或主觀)都是不利的。但是值得慶幸的是這對我們是一種考驗,私募需要向前發展,投資顧問一樣要懂得應對,我們研發的長期股指策略還是持續有效,所以不應太悲觀。雖然不知道股指什么時候開放,但我們仍然已經做好了開放準備。在此之前國內的基金產品就多參與商品吧!

七禾網17、2017年,股票和股指期貨的波動會不會有變化?股指期貨的升貼水會不會進一步變化?

言程序:目前A50期貨升水,上證50期貨貼水,這是很奇怪的事情,這反映了流動性問題。如果市場情緒上升,或是開放股指,這個貼水就會消失。

七禾網18、基于股票的純多頭操作,哪些類型的策略可能會有較好的表現?貴公司會不會涉足股票純多頭策略?

言程序:基于股票的純多頭操作,我們還是以價值型的投資為主。A股市場就是慢牛所以長期持有吧,適合價值型投資,現在就是低點。

七禾網19、因為股指期貨受限,某些機構和個人轉戰50ETF期權,目前50ETF期權是否適合運行量化策略?適合哪些策略?

言程序:目前50ETF期權的成交量仍偏低,流動性沒有非常適合,且近期波動率太小所以在緩步上升的市場中,適合雙賣策略(同時賣出Call、Put)。

七禾網20、目前貴公司在股票策略、股指策略、商品策略、外盤策略四個方面是如何搭配的?會不會根據市場情況的不同,調整比例?不同的產品,會不會有不同的策略配置?

言程序:如題,公司在股票策略、股指策略、商品策略、外盤策略這四個方面搭配出言起目前的三大類型產品:

1.純境內產品

言程序:商品繼續火爆!A股迎來慢牛!外盤容易獲利!

2. QDII境內外產品

言程序:商品繼續火爆!A股迎來慢牛!外盤容易獲利!

3.純境外產品(不參與境內)

言程序:商品繼續火爆!A股迎來慢牛!外盤容易獲利!

至于投資范疇的比例初期都是確定的,上圖所表示的為上限比例,但根據實際的盈虧情況在上限的前提程序會自動調整。

七禾網21、就您看來,量化交易在2017年,股票、股指、商品、外盤這4個市場中,哪一兩個市場最有可能獲得較高的收益?為什么?

言程序:在國內政策受限的前提下明年我們看好國內商品以及外盤市場。A股迎來慢牛,但商品會依舊火爆輪動,外盤因為股指有避險的工具所以應對大幅度的上下震蕩容易獲得收益。但事實上我們在運作基金的時候,一定股票、股指、商品、外盤這4個市場全覆蓋,畢竟我們對國內政策的開放有一定的期待,一旦股指能恢復流動性,我們在國內的股票、股指市場又有用武之地了!

七禾網22、2016年以來,證監會和基金業協會對私募基金行業出臺了一系列管理條例、指引、規則、制度等,并且嚴厲執行,某些不合規的私募被處理。請您談談嚴厲監管對私募基金行業的意義?

言程序:這是各國金融市場必經的趨勢,由不規范走向規范。這樣的行為與我們的交易的理念不謀而合,對于國家來說這一系列管理條例、指引、規則、制度等是來抵御風險的產生。畢竟股災1.0、2.0、3.0,點出我們在金融的道路上還需要更完善的機制,使得私募基金行業在事前能夠有效的預防道德風險,事后能夠有效的監管。索羅斯提到,真正的道德行為,是隨時做好修正錯誤的準備。但是,我們必須承認,在人人逐利,想要讓投機完全不存在,是不可能的,所以制度的修正就是承認錯誤的結果。

七禾網23、投資者在選擇私募機構和基金產品時,應該注意什么?

言程序:交易團隊有跟投是最好的指標,代表有長期獲利能力。要活過多頭、空頭、盤整等不同市況,觀察在黑天鵝事件中的處理方式。風控仍然是重點,不輸+時間=必然盈利

七禾網24、有朋友提出,一個交易者或投資機構要取得成績,“短期靠能力,中期靠資源,長期靠人品”,您是否認同?為什么?

言程序:交易要做久做大要靠團隊,沒有人品不會有團隊。做期貨與其說是作單,不如說是做人。要做的好可以靠修煉內心,要做的大,就是要政通人和了。

七禾網25、言程序團隊比較注重和投資者、合作伙伴的共同成長,就您看來,做到怎樣的程度才算是共同成長?

言程序:通路、客戶、交易團隊最終能持續三贏就是共同成長的結果。

七禾網26、言程序團隊希望自己在投資者心目中充當怎樣的角色?在相關商業伙伴的心目中充當怎樣的角色?

言程序:我們不斷地追求在風險控管的前提上追求穩健的收益。在交易上,言起打算活100年以上,先求生存仍然是我們的最高指導原則。在合規的前提我們將我們大量的資產投資在我們自己的產品上,不只是投資者,我們也希望我們的長期的合作伙伴也投資在我們的產品上。我們不斷地問自己這個問題,敢把所有身家財產都交給言起管理嗎?未來高管退休后愿意把所有身家財產都交給言起管理嗎?我們要做到的就是這樣的角色。

七禾網27、言程序交易團隊進入大陸市場已有四五年時間,這幾年來您在大陸市場經營、拓展、交流,最大的感悟是什么?您覺得團隊這幾年來最大的進步體現在哪些方面?團隊最需要改進的點是什么?

言程序:大陸市場是世界的舞臺,像是一個與海洋隔絕的巨大湖泊,強烈的競爭讓各式物種在這個湖中快速演化,目前演化的豐富生態系,讓世界級的企業也不一定能夠生存。早期我們看到世界各國來投資市場競爭,如韓國、以色列、華爾街回來的精英們,也不容易在這個市場上獲利。這歸因為市場的變化速度太快,過去的成功經驗已不適用,管理學院教的那套,幾年之內會完全被淘汰。過去十多年來,我們求的就是「活著」,在活著的前提下,達到其它目標。但要活100年這件事,做起來并不簡單。我們要有最嚴格的風控,要讓不同風格的交易團隊默契合作,接著讓交易、行政、業務部門相互協作,以達成安全穩健的交易行為,不只要讓投資者滿意,也要讓我們自己滿意。我們最大的進步在成功的穿透股票與期貨,股指與商品期貨,順勢及擺蕩行情,境內與海外市場。各式交易需求,我們都能提出解決方案。我們現在的目標是,繼續穿透更多的市場,更加分散投資組合,更加對沖風險。

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沈良訪談整理

2016-11-29



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